למרות חמש אלה נתפסו כמדינות בסכנה מיידית של מחדל אפשרי בשיא המשבר 2010-2011, המשבר יש השלכות מרחיקות לכת כי מעבר לגבולות שלהם לעולם כולו.
למעשה, ראש הבנק המרכזי של אנגליה כינה אותו "המשבר הפיננסי החמור ביותר לפחות מאז 1930, אם בכלל לא", באוקטובר 2011.
איך התחיל המשבר?
המשק העולמי חווה צמיחה איטית מאז המשבר הפיננסי בארה"ב בשנים 2008-2009, שחשף את המדיניות הפיסקלית הבלתי נסבלת של מדינות באירופה וברחבי העולם. יוון, שבילתה כל השנים במשך שנים רבות ולא הצליחה לבצע רפורמות פיסקליות, היתה בין הראשונים שחשו את קמצוץ הצמיחה החלשה. כאשר הצמיחה מאטה, כך גם ההכנסות ממסים - מה שהופך את הגירעונות התקציביים הגבוהים לבלתי נסבלים. התוצאה היתה כי ראש הממשלה החדש ג'ורג 'פפנדראו, בסוף 2009, נאלץ להודיע כי ממשלות קודמות לא גילו את גודל הגירעונות. למען האמת, החובות של יוון היו כה גדולים עד שהם למעשה חרגו מהגודל של כלכלת המדינה, והארץ לא יכלה עוד להסתיר את הבעיה.
המשקיעים הגיבו על ידי דרישה תשואות גבוהות יותר על איגרות החוב של יוון, אשר העלה את העלות של נטל החוב של המדינה וחייבה סדרה של חילוץ על ידי האיחוד האירופי והבנק המרכזי האירופי (ECB). כן החלו השווקים להניע את תשואת איגרות החוב במדינות האחרות הכבדות באזור, תוך צפי לבעיות דומות לאלו שהתרחשו ביוון.
מדוע תשואות איגרות החוב עולות בתגובה לסוג המשבר הזה ומהן ההשלכות?
הסיבה לעליית תשואות האג"ח היא פשוטה: אם המשקיעים רואים סיכון גבוה יותר להשקעה באגרות חוב של מדינה, הם ידרוש תשואה גבוהה יותר לפצות אותם על הסיכון. זה מתחיל מעגל קסמים: הביקוש תשואות גבוהות יותר משווה את עלויות האשראי גבוה יותר עבור המדינה במשבר, מה שמוביל עוד לחץ פיסקלי, מה שמבקש המשקיעים לדרוש תשואות גבוהות יותר, וכן הלאה. הפסד כללי של אמון המשקיעים בדרך כלל גורם למכירות להשפיע לא רק על המדינה המדוברת, אלא גם על מדינות אחרות עם חלש דומה פיננסים - אפקט המכונה בדרך כלל "הדבקה".
מה עשו ממשלות אירופה בנוגע למשבר?
האיחוד האירופי נקט פעולה, אך הוא נע לאט, משום שהוא מחייב הסכמה של כל המדינות באיחוד. מהלך הפעולה העיקרי עד כה היה סדרה של חילוץ עבור כלכלות מוטרד של אירופה. באביב 2010, כאשר האיחוד האירופי וקרן המטבע הבינלאומית חילקו 110 מיליארד אירו (שווה ערך ל -163 מיליארד דולר) ליוון. יוון דורשת חילוץ שני באמצע 2011, הפעם בשווי של 157 מיליארד דולר.
ביום 9 במרס 2012, יוון ונושיה הסכימו על ארגון מחדש של החוב, אשר קבע את הבמה לסיבוב נוסף של קרנות החילוץ. אירלנד ופורטוגל קיבלו גם חילוץ, בחודש נובמבר 2010 ומאי 2011, בהתאמה. המדינות החברות באיחוד האירופאי יצרו את מתקן היציבות הפיננסית האירופית (EFSF) כדי לספק הלוואות חירום למדינות בקשיים כלכליים.
גם הבנק המרכזי של אירופה התערב. הבנק המרכזי של אירופה הודיע על תוכנית באוגוסט 2011 לרכישת איגרות חוב ממשלתיות במידת הצורך על מנת למנוע את עליית התשואות לרמה שמדינות כמו איטליה וספרד אינן יכולות להרשות לעצמן. בדצמבר 2011, הבנק המרכזי של אירופה הוביל ל -489 אירו (639 מיליארד דולר) באשראי הזמין לבנקים הסוערים של האזור בשיעורים נמוכים במיוחד, ולאחר מכן עם סיבוב שני בפברואר 2012. השם לתוכנית זו היה מבצע "מימון ארוך טווח" או "LTRO" .
מוסדות פיננסיים רבים היו חוב מגיע בשנת 2012, גורם להם להחזיק את עתודות שלהם במקום להאריך הלוואות. צמיחה איטית יותר של ההלוואות, בתורו, יכולה היתה לשקוע על הצמיחה הכלכלית והחרפת המשבר. כתוצאה מכך, ביקש הבנק המרכזי האירופאי להגדיל את המאזנים של הבנקים כדי לסייע במניעת בעיה אפשרית זו.
אף על פי שהפעולות של מעצבי המדיניות האירופאיים בדרך כלל סייעו לייצב את השווקים הפיננסיים בטווח הקצר, הם זכו לביקורת נרחבת כ"בעיטות בפחית במורד הכביש "או דחיית פתרון אמיתי למועד מאוחר יותר. בנוסף, התעוררה בעיה גדולה יותר: בעוד שמדינות קטנות יותר, כגון יוון, קטנות מספיק כדי להינצל על ידי הבנק המרכזי של אירופה, איטליה וספרד גדולות מכדי להינצל. מצבה המסוכן של בריאותם הפיסקלית של המדינות היה אפוא נושא מרכזי לשווקים בנקודות שונות בשנים 2010, 2011 ו -2012.
בשנת 2012, המשבר הגיע לנקודת מפנה כאשר נשיא הבנק המרכזי של אירופה, מריו דראגי, הודיע כי הבנק המרכזי של אירופה יעשה "כל מה שנדרש" כדי לשמור על גוש האירו. השווקים ברחבי העולם עלו מיד על החדשות, והתשואות במדינות האירופאיות הסוערות ירדו בחדות במחצית השנייה של השנה. (יש לזכור כי המחירים והתשואות נעים בכיוונים מנוגדים). אף כי הצהרתו של דראגי לא פתרה את הבעיה, היא הפכה את המשקיעים לנוחים יותר לקניית אג"ח של המדינות הקטנות באזור. תשואות נמוכות יותר, לעומת זאת, קנו זמן עבור מדינות החוב הגבוה כדי לטפל בבעיות רחבות יותר שלהם.
מהו המצב הנוכחי של המשבר?
היום, התשואות על החוב האירופי צנחו לרמות נמוכות מאוד. התשואות הגבוהות של 2010-2012 משכו קונים לשווקים כגון ספרד ואיטליה, והובילו את המחירים לירידת התשואות. בעוד שהדבר מצביע על נוחות גדולה יותר של המשקיעים, תוך סיכון הסיכון להשקעה בשוקי האג"ח של האזור, המשבר מתנהל בצורה של צמיחה כלכלית איטית מאוד, וסיכון גובר והולך לאירופה לדבוק בדפלציה (כלומר, אינפלציה שלילית). הבנק המרכזי באירופה הגיב על ידי הפחתת הריבית, והוא מופיע על המסלול כדי ליזום תוכנית הקלה כמותית דומה לזה המשמש את הפדרל ריזרב בארה"ב בארצות הברית.
מדוע ברירת המחדל היא בעיה מרכזית? מדינה לא יכולה פשוט להתרחק חובותיה ולהתחיל טרי?
למרבה הצער, הפתרון הוא לא פשוט עבור סיבה אחת קריטית: הבנקים באירופה להישאר אחד המחזיקים הגדולים של החוב הממשלתי של האזור, אם כי הם הפחיתו את עמדותיהם במהלך המחצית השנייה של 2011. הבנקים נדרשים לשמור על כמות מסוימת של נכסים המאזנים שלהם ביחס לסכום החוב שהם מחזיקים. אם מדינה ברירת המחדל על החוב שלה, את הערך של איגרות החוב שלה יצלול. עבור הבנקים, זה יכול להיות ירידה חדה במספר הנכסים במאזן שלהם - ואת חדלות פירעון אפשרי. בשל הגדילה הגוברת של המערכת הפיננסית העולמית, כשל הבנק לא קורה בחלל ריק. במקום זאת, קיימת אפשרות כי סדרה של כישלונות הבנק יהיה ספירלה לתוך הרסנית יותר "הדבקה" או "אפקט דומינו".
הדוגמה הטובה ביותר לכך היא המשבר הפיננסי בארה"ב כאשר סדרה של התמוטטות על ידי מוסדות פיננסיים קטנים יותר הובילה בסופו של דבר לכישלון ליהמן ברדרס וחילוץ הממשלה או השתלטות בכפייה על רבים אחרים. מאז ממשלות אירופה כבר נאבקים עם הכספים שלהם, יש פחות רוחב עבור גיבוי הממשלה של המשבר הזה לעומת זה פגע בארצות הברית.
כיצד השפיע משבר החוב באירופה על השווקים הפיננסיים?
האפשרות של הדבקה הפכה את משבר החוב האירופי מוקד מפתח עבור השווקים הפיננסיים בעולם בתקופה 2010-2012. עם מהומה בשוק של 2008 ו 2009 בזיכרון האחרון למדי, התגובה של המשקיעים על כל החדשות הרעות מחוץ לאירופה היה מהיר: למכור משהו מסוכן, ולקנות את איגרות החוב הממשלתיות של המדינות הגדולות, הכי קול כלכלית. בדרך כלל, מניות הבנקים באירופה - ואת השווקים באירופה כולה - ביצע הרבה יותר גרוע מאשר עמיתיהם העולמי שלהם בתקופה שבה המשבר היה על הבמה. גם שוקי האג "ח של המדינות הנגועות ביצעו את העניים, שכן עליית התשואות פירושה כי המחירים יורדים. במקביל, התשואות על אג "ח ארה" ב ירדו לרמות נמוכות היסטורית בהשתקפות " בריחת המשקיעים".
לאחר שדראגי הודיע על מחויבות הבנק המרכזי האירופאי לשמר את גוש האירו, השווקים התחזקו ברחבי העולם. שוקי האג"ח והבורסה באזור חזרו מאז, אך האזור יצטרך להראות צמיחה מתמשכת כדי שהמשכה תמשיך.
מה היו הנושאים הפוליטיים המעורבים?
ההשלכות הפוליטיות של המשבר היו עצומות. במדינות הנגועות, הדחיפה לצנע - או קיצוץ בהוצאות לצמצום הפער בין ההכנסות וההוצאות - הובילה למחאות פומביות ביוון ובספרד ובהסרת המפלגה בשלטון באיטליה ובפורטוגל. ברמה הלאומית, המשבר הוביל למתיחות בין המדינות הקוליות מבחינה כלכלית, כמו גרמניה, לבין המדינות בעלות החוב הגבוה יותר, כמו יוון. גרמניה דחפה ליוון ולמדינות מושפעות אחרות לתקן את התקציבים כתנאי למתן סיוע, דבר שיביא להגברת המתיחות בתוך האיחוד האירופי. לאחר ויכוחים רבים, יוון הסכימה בסופו של דבר לקצץ בהוצאות ולהעלות מסים. עם זאת, מכשול חשוב להתמודד עם המשבר היה חוסר נכונותה של גרמניה להסכים לפתרון אזורי כולו, שכן יהיה עליה ללוות אחוז לא פרופורציונלי של הצעת החוק.
המתח יצר את האפשרות שאחת או יותר ממדינות אירופה תנטוש בסופו של דבר את האירו (המטבע המשותף של האזור). מצד אחד, השארת האירו תאפשר למדינה להמשיך במדיניות העצמאית שלה במקום להיות כפופה למדיניות המשותפת של 17 מדינות באמצעות המטבע. אבל מצד שני, זה יהיה אירוע בהיקף חסר תקדים עבור הכלכלה העולמית ואת השווקים הפיננסיים. חשש זה תרם לחולשה תקופתיים ביורו ביחס למטבעות הגלובליים העיקריים במהלך תקופת המשבר.
האם הצנע הכספי הוא התשובה?
לא בהכרח. הדחיפה של גרמניה לצנע (מסים גבוהים יותר והוצאות נמוכות יותר) אמצעים במדינות הקטנות של האזור היה בעייתי בהפחתת הוצאות הממשלה עלולה להוביל לצמיחה איטית יותר, כלומר הכנסות מס נמוכות יותר עבור המדינות לשלם את החשבונות. בתורו, זה עשה את זה יותר קשה עבור חוב גבוה מדינות לחפור את עצמם החוצה. הסיכוי להוצאות ממשלתיות נמוכות גרם למחאות ציבוריות מסיביות וקשה על קובעי המדיניות לנקוט בכל הצעדים הדרושים לפתרון המשבר. בנוסף, כל האזור החליק למיתון במהלך 2012, בין השאר, בין היתר, לבין האובדן הכולל של אמון בין עסקים ומשקיעים.
מנקודת מבט רחבה יותר, האם זה משנה לארצות הברית?
כן - המערכת הפיננסית העולמית מחוברת כעת באופן מלא - כלומר בעיה עבור יוון, או מדינה אירופית קטנה יותר היא בעיה עבור כולנו. משבר החוב האירופי לא רק משפיע על השווקים הפיננסיים שלנו, אלא גם את תקציב הממשל האמריקאי. ארבעים אחוז מהון קרן המטבע הבין-לאומית (IMF) מגיע מארצות הברית, ולכן אם קרן המטבע הבינלאומית חייבת לבצע יותר מדי מזומנים ליוזמות החילוץ, משלמי המסים בארה"ב יצטרכו בסופו של דבר לדרוש את הצעת החוק. בנוסף, החוב האמריקאי הולך וגדל בהתמדה - כלומר, האירועים ביוון ובשאר אירופה הם סימן אזהרה פוטנציאלי עבור קובעי המדיניות בארה"ב.
מה התחזית למשבר?
בעוד האפשרות של ברירת מחדל או יציאה של אחת המדינות גוש האירו הוא הרבה יותר נמוך עכשיו מאשר בתחילת 2011, הבעיה הבסיסית באזור (החוב הממשלתי הגבוה) נשאר במקום. כתוצאה מכך, הסיכוי להלם כלכלי נוסף לאזור - ולכלכלת העולם בכללותה - הוא עדיין אפשרות, וזו צפויה להישאר כך במשך כמה שנים.