איך את ההשקעה שאתה אף פעם לא שמעתי של להפיץ שמות דרך הכלכלה
משבר האשראי החל.
כאשר ההיסטוריה הסופית של המשבר נכתב, סביר להניח כי יהיה לנו רעיון טוב יותר של מה בדיוק השתבש.
אבל אפילו עכשיו זה נראה ברור כי שוקי החובות העולמיים "החלו לא כל כך בשוק הדיור כמו בשוק CDO של 2007.
מהו חוב החוב מובטחת?
אז מה בדיוק, הוא CDO? ואיך יכול משהו שהאמריקאי הממוצע שלך לא שמע עליו אפילו היום גורם כל כך הרבה צרות לכלכלה?
קל יותר לשאול את השאלות האלה מאשר לענות עליהן. אבל בואו ננסה.
חובות חוב מובטחות הוקמו בשנת 1987 על ידי בנקאים ב Drexel Burnham Lambert. בתוך 10 שנים, ה- CDOs הפך לכוח מרכזי בשוק הנגזרים, שבו הערך של נגזר "נגזר" מערכו של אחר נכסים. אבל בניגוד לכמה נגזרים פשוטים למדי, כגון אופציות, שיחות ועסקאות החלפה של אשראי, CDO היו כמעט בלתי אפשריים עבור האדם הממוצע להבין (לעזאזל, כשהייתי עורך בלומברג חדשות, הבוס שלי הוביל אותנו על סדרה של פגישות עם וול הרחוב מבפנים בניסיון, במידה רבה לא מוצלח, לגרום למישהו להסביר את פינות arcane יותר של נגזרים בשוק לנו.)
והנה היתה הבעיה.
CDOs לא היו "אמיתיים". הם היו מבנים. ואפשר להתווכח, הם היו מבנים שנבנו על מבנים אחרים.
ב- CDO, בנק השקעות גבה סדרה של נכסים - לעתים קרובות אג"ח זבל גבוה תשואה, ניירות ערך מגובי משכנתאות , חילופי אשראי ברירת המחדל ועוד מוצרים בסיכון גבוה, תשואה גבוהה בשוק ההכנסה הקבועה.
בנק ההשקעות יצר אז מבנה ארגוני - ה- CDO - שיפיץ את תזרימי המזומנים מאותם נכסים למשקיעים ב- CDO.
זה נשמע פשוט למדי. אבל הנה המלכוד: CDOs שווקו כהשקעות עם סיכון מוגדר ותגמול. במילים אחרות, אם אתה קונה אחד היית יודע כמה תשואה אתה יכול לצפות בתמורה לסיכון ההון שלך. בנקי ההשקעות שיצרו את ה - CDOs הציגו אותם כהשקעות שבהן גורמי המפתח לא היו נכסי הבסיס. במקום זאת, המפתח CDOs היה שימוש בחישובים מתמטיים כדי ליצור ולהפיץ את תזרימי המזומנים. במילים אחרות, הבסיס של CDO לא היה משכנתא, אג"ח או אפילו נגזרת - זה היה ערכים ואלגוריתמים של quants וסוחרים. בפרט, שוק ה- CDO זינק ב -2001 עם המצאת נוסחה שנקראה "הגאוס קופולה", אשר הקל על מחיר ה- CDO במהירות.
אבל מה שנראה ככוח הגדול של ה- CDO - נוסחאות מורכבות שמגנות מפני סיכון תוך יצירת תשואות גבוהות - התברר כי הוא פגום. כי כפי שקורה לעתים קרובות בוול סטריט, למדנו בדרך הקשה כי החבר 'ה הכי חכם בחדר הם לעתים קרובות די מטומטם.
ירידה במדרון
בתחילת 2007, וול סטריט החלה להרגיש את הרעידות הראשונות בעולם CDO. ברירות המחדל עלו בשוק המשכנתאות. ו CDOs רבים כללו נגזרים שנבנו על משכנתאות - כולל משכנתאות מסוכנות, subprime.
מנהלי קרנות גידור, בנקים מסחריים והשקעות וקרנות פנסיה, שכולם היו קונים גדולים של מנהלי רכש, מצאו את עצמם בצרות. הנכסים שבבסיס CDOs היו תחת. חשוב יותר, מודלים במתמטיקה שהיו אמורים להגן על המשקיעים מפני הסיכון לא פעלו.
עניינים מסובכים היו שאין שוק שבו ניתן למכור את ה- CDO. CDOs אינם נסחרים בבורסות. CDOs הם לא מובנים באמת להיות נסחר בכלל. אם היה לך אחד בתיק שלך, לא היה הרבה מה שאתה יכול לעשות כדי לפרוק אותו.
מנהלי ה- CDO היו דומים.
כשהפחד החל להתפשט, השוק של נכסי הבסיס של ה- CDO החל להיעלם. לפתע לא היה אפשר לזרוק את ההחלפות, נגזרות משכנתאות הסאב-פריים וניירות ערך אחרים שהוחזקו על ידי ה- CDO.
הנפילה
בתחילת 2008, משבר ה- CDO השתנה במה שאנו מכנים כיום משבר האשראי.
כששוק ה- CDO התמוטט, חלק גדול משוק הנגזרים התמוטטה יחד איתו. קרנות גידור מקופלות. סוכנויות דירוג האשראי, שלא הצליחו להזהיר את וול סטריט על הסכנות, ראו את המוניטין שלהן נפגעו קשות. הבנקים ובתי הברוקראז 'נותרו במאמץ להגדיל את ההון שלהם.
ואז, במארס 2008, מעט יותר משנה לאחר האינדיקטורים הראשונים של צרות בשוק CDO, קרה את הבלתי נתפס. בר סטרנס, אחד המשרדים הגדולים והיוקרתיים ביותר בוול סטריט, התמוטט.
בסופו של דבר, ההתנפחות התפשטה עד כדי כך שחברות ביטוח האג"ח הורידו את דירוג האשראי שלהן (ויצרו משבר נוסף בשוק האג"ח); המדינה הרגולטורים אילצו שינוי איך החוב הוא מדורג, וכמה השחקנים הגדולים בשווקי החוב הפחיתו את ההימור שלהם בעסק או יצא לחלוטין את המשחק.
באמצע שנת 2008 היה ברור שאיש אינו בטוח. כשהאבק נרגע, החלו המבקר להעריך את הנזק. והתברר שכולם - גם אלה שמעולם לא השקיעו במשהו - יסתיימו לשלם את המחיר.