הגבלת החוב להון העצמי

מבט מעבר למספרים כדי להבין את יחס החוב להון

בטח שמעתם מנהלי תיקים ומשקיעים מפורסמים אומרים, "תסתכלו מעבר למספרים החשבונאיים ובמקום זאת תתמקדו במציאות הכלכלית". במהלך השנים, אין ספור קוראים כתבו וביקשו דוגמאות מעשיות של איך זה יכול להיות מיושם על תיק שלהם. מאמר זה ממחיש כיצד אחד המדדים הפיננסיים הפופולריים ביותר, יחס החוב להון, יכול לפעמים להפוך את ההשקעה נראה הרבה יותר מסוכנת ממה שהיא באמת.

שתף מניות וחזר הון מופחת

כפי שלמדת את היתרונות של מניות לקנות בחזרה תוכניות , לשתף reurchases יכול לגרום לך הרבה יותר עשירים על ידי הקטנת מספר הכולל של מניות מצטיינים, להגדיל את הבעלות על ההון כאחוז מסך העסקים. החלק שלך בהתאמה של הרווח ואת הדיבידנדים גדל גם אם הארגון הבסיסית לא. בשילוב עם תוצאות תפעוליות בריאיות ומייצרות מזומנים, רכישות חוזרות של מניות יכולות להוביל לעליות ארוכות טווח ברווח למניה , כפי שמעידות חברות כמו קוקה קולה ו"וושינגטון פוסט ".

בשל הייחודיות של עקרונות החשבונאות המקובלים (GAAP), עם זאת, תוכניות ליצירת עושר לקנות בחזרה יכול למעשה לגרום השקעה פוטנציאלית להיראות מסוכנת יותר מאשר במציאות. הסיבה: כאשר חברה רוכשת מחדש את מניותיה, התוצאה היא קיטון בהון העצמי כאמור .

כדי להבין מדוע זה קורה, נצטרך להתעמק ערכי החשבונאות נרשמות בכל פעם המניות הוא הוציא.

תארו לעצמכם את סיאטל אנטרפרייז, חברה בדיונית שמפעילה רשת חנויות, מעוניינת לגייס 100,000 דולר למתקן חדש על ידי הנפקת 5,000 מניות של מניות רגילות. המניות יש ערך נקוב של 5 $ כל והן יימכרו עבור $ 20.

הערך החשבונאי יופיע כך:

במזומן חיוב 100,000 $
מלאי משותף - נקוב $ 25,000
מניות נפוצות - עודף של אשראי $ 75,000

התאגיד מגייס הון וכתוצאה מכך התמורה מיוחסת לשני קווים בדוח ההון העצמי של המאזן; הראשון 25,000 $ מורכב מ -5,000 מניות שהונפקו 5 $ ערך נקוב למניה; הקו הנותר נובע מהכפלת מחיר הרכישה העודף (20 $ למניה - 5 $ ערך נקוב = $ 15 עודף) במספר המניות שהונפקו ($ 15 x 5,000 מניות = 75,000 $). המזומן כמובן מסתיים בקופת החברה ויש לחייב אותו בחשבון המתאים (100,000 $).

עכשיו, לדמיין כמה שנים עברו. ההנהלה רוצה רכישה חוזרת של $ 50,000 בשווי של המניה. העסקה הולך נראה משהו כזה:

האוצר שטר חוב 50,000 $
במזומן אשראי 50,000 $

מכיוון שבמסגרת ההון העצמי יש בדרך כלל יתרת זכות, מאגר המניות (יתרת חוב) משמש להפחתת הערך המוצהר הכולל. התוצאה של מצב עניינים זה היא עלייה של יחס החוב להון . למעשה, אם המניה reurchases לגדול מספיק גדול, זה אפשרי כי חברה בריאה לחלוטין, משגשגת יכול להיות בעל ערך שלילי כאמור שלילי ונראה להיות ממונפות אל הקצה!

"אתה לא יכול לטעון כי הכסף כבר בילה ולכן ניירות הערך מהווים סיכון גבוה יותר בגלל בסיס הנכסים מופחת?" כן, אתה יכול. אם אתה בעל עסק מעולה , מעצם הגדרתו, מייצר טונות של מזומנים, עם זאת, זה בדרך כלל לא צריך להיות עניין. המניות שלך עכשיו לקבל חלק גדול יותר של הכנסה נטו ודיבידנדים ללא עלייה של עומס החוב.

זכאים מוגדלים כאחוז מלאי

כמה צוותי ניהול בחוכמה מנסים להפחית את רמת הנכסים הקשורים ההון החוזר - דברים כמו מזומנים על יד ומלאי על מדפי החנויות. הסיבה היא פשוטה: כל דולר משוחרר הוא דולר שניתן להשתמש בו כדי לשלם את החוב לטווח ארוך, מניות רכש חוזר, או לפתוח חנויות חדשות. במקביל, יש צורך יש מספיק מוצרים על המדף כדי לספק את הביקוש. אחרת, לקוחות פוטנציאליים לא יבזבזו טיול!

פתרון לדילמה זו הוא סוג של מימון ספק הידוע בשם תשלום על סריקה ("קופה"). כך זה עובד: אחד המנהלים בסיאטל אנטרפרייז ("SE") יתקרב לספקים שלה - היצרנים והסיטונאים של המוצרים המצויידים על מדפי החנויות. באופן מסורתי, SE בוחר את המוצרים שהם רוצים לבצע, מזמין אותם מן הספקים, משלם את החשבון, ומקלות אותם על המדף. במקום זאת, המנהל יציע כי SE לא תרכוש את המוצר בפועל עד שהלקוח ירים אותו, הלך לקופה, ושילם על כך; הספקים, במילים אחרות, עדיין הבעלים של מוצרים יושבים על המדפים בחנויות SE. בתמורה, SE עשוי לתת הנחות נפח ספקים, מיקום מיוחד בחנויות, או תמריצים אחרים.

התוצאה היא הפחתה דרסטית של סיכון ההון החוזר והיכולת להרחיב הרבה, הרבה יותר מהר.

למה? כאשר חברה קמעונאית פותחת חנויות חדשות, אחת מעלויות ההפעלה הגדולות ביותר היא רכישת המלאי הראשוני. עכשיו, כי המלאי הוא להיות מסופק על מערכת תשלום על סריקה, כל סיאטל צריך לעשות הוא לחתום על חוזה שכירות, לשפר את הנכס כדי להתאים עיצובים החנות האחרת שלה, לשכור עובדים חדשים.

עלויות upfront התחתון יאפשר לה לפתוח שניים או שלושה חנויות עבור כל חנות אחת היא יכולה להרשות לעצמה לפני יישום מערכת POD!

החסרון היחיד לכאורה של הסדר זה הוא גידול דרמטי בחשבונות זכאים, אשר מופיע על המאזן כהתחייבות לטווח קצר. למרות העובדה כי העסק לא באמת יש כל סיכון נוסף - המוצר, זוכר, ניתן להחזיר את הספק אם זה לא נמכר - כמה משקיעים ואנליסטים לטפל החוב הזה כחובה כי עלול לאיים על הנזילות! זה בבירור מקרה של חשבונאות לא מייצג את המציאות הכלכלית. בעלי המניות טובים בהרבה, למרות העלייה לכאורה של יחס החוב להון.

מקרה בוחן

דוגמה מושלמת לתופעה זו היא AutoZone. (הרשו לי לומר מראש כי בעת פרסום מאמר זה, היו לי מניות של החברה, אך יש לזכור כי כל החלטת השקעה צריכה להיות מונעת על ידי הערכה של הערך הפנימי.במהלך השנים האחרונות, נסחרת בטווח שבין 25 דולר ליותר מ -100 דולר, היא עשויה להיות השקעה נהדרת במחיר אחד, השקעה נוראה באחרת, ולכן אין זה מתאים לך לשקול רכישת מניות, אג"ח, קרן נאמנות או נכס אחר פשוט בגלל אתה יודע שמישהו אחר יש לו עמדה.)

קמעונאית מספר אחת של חלקי רכב ואביזרים ראה הרווח הנקי עלייה מ 245,000,000 $ בשנת 1999 ל 566,000,000 $ בשנת 2004.

במקביל, הרווח למניה עלה מ -1.63 דולר ל -6.40 דולר. ההון העצמי המשותף, לעומת זאת, ירד מ -1.3 מיליארד דולר ל -117 מיליון דולר, ואילו יחס החוב להון זינק מ -40% ל -90%. ישנן שתי סיבות עיקריות:

• AZO רכשה כמעט מחצית ממניותיה הבולטות בחמש עד עשר השנים האחרונות, תוך הפחתת ההון העצמי המשותף תוך מתן דחיפה יפה למניה.
• צוות הניהול הצליח להעביר למעלה מ -90% מהספקים להסדר תשלום לפי דרישה, והגדיל את יתרת החשבונות באופן משמעותי תוך הקטנת ההשקעה בהון החוזר.

המהלכים הללו היו מועילים מאוד לבעלי המניות, אך נראה כי הסיכון הגלוי גדל בשל מגבלות הכללים החשבונאיים. מוסר ההשכל של הסיפור? תמיד תסתכל עמוק יותר; מתמקדים במציאות הכלכלית, לא רק מדווחים על רווחים ויחסים.