פריימר על סליקה והתנחלויות

כפי שראינו בשנתיים האחרונות, השווקים הפיננסיים בעולם הם רשת של מוסדות ותהליכים מקושרים. המשתתפים בשוק תלויים זה בזה ביציבות וברווחים. עם זאת, בעוד תשומת הלב הושלמה באופן מסורתי לצד התגמול של המשוואה, תפקידה התקין של רשת זו מסתמך על הבנה ברורה של ניהול סיכונים. פריימר זה מדגיש את התפקיד הקריטי שמפעילה המסלקה, את הסיכונים שמקבל צד נגדי מרכזי (CCP) ואת הכלים להחלת הסיכונים.

תפקיד המסלקה

ההתאמה של קונים למוכרים היא רק תחילתה של עסקה מוצלחת. בהעדר העברה מיידית של סחורות עם תשלום, קיים צורך במתווכים פיננסיים לנהל את "סיכון הצד הנגדי", או את הפוטנציאל של כל צד שלא למלא את התחייבויותיו החוזיות. סיכון זה חריף במיוחד עבור מכשירים נגזרים כאשר הסילוק הוא הרבה יותר מחוץ לתקופה T + 3 עבור מניות במזומן.

מסלקות הן מוסדות המנהלים סיכון זה ומבטיחים ביצוע חוזי על ידי משחק תפקיד של צד נגדי מרכזי. זו מושגת באמצעות יישום של שני מושגים מרכזיים - טיוב ובטחונות.

• התיקון הוא החלפת חוזה בין הצדדים המקוריים עם שני חוזים חדשים; אחד בין ברוקר הסליקה של הקונה לבין המק"ס, ועוד אחד בין המק"ס לבין ברוקר הסליקה של המוכר. על ידי כניסה למסחר, המק"ס הופכת למעשה לישות המשפטית היחידה שמשתתפי השוק צריכים להיות מודאגים ממנה. כמו ההתרחשות מתרחשת בקנה מידה גדול, עסקאות הם מרושת; ובכך לצמצם את מספר הפוזיציות הפתוחות ולהגביר את היעילות בהון.

• היכולת של המק"ס להבטיח ביצועים תלויה במושג השני של הבטחונות. במהלך תקופת החוזה, איגרות החוב ביצועים נרשמות על ידי הקונה / המוכר על מנת להסיר את כל הסיכון בשוק על בסיס יומי ולערוך את החוזה למחירי השוק הנוכחי, כלומר "סימון לשוק". בנוסף להפסדים שטרם מומשו, ניתן להזעיק את המרווח בגין הפסדים פוטנציאליים. בנקים מוסדיים הם מוסדות המאפשרים את העברת הבטוחה הזו מסולקי הסליקה למק"ס, ומייצגים חוליה חשובה במערכת. באותו אופן, כל מרווח הסליקה הנובע מחברי הסליקה מהמק"ס הוא חשיפה שיש לנהל בזהירות, שכן היא מותנית בכך שמערכת הסליקה פועלת כראוי.

סיכונים ומוטיגנטים

ללא כספים זורמים בכל כיוון כצפוי, התפקוד המסודר של המערכות הפיננסיות המקושרות שלנו יהיה בסכנה. לכן, אם כי זה יכול להיות מפתה לקחת פעולות שלאחר המסחר כמובן מאליו, יש צורך עבור כל משתתף בשוק להיות מודעים מסלקה מערכת סיכון ההתנחלות, ולפקח עליהם באופן מבוקר.

• סיכון אשראי: כפי שפורט לעיל, המק"ס לוקחת על עצמה סיכון אשראי בשם הצדדים המקוריים המקוריים. המק"ס מקטינה את הסיכון באמצעות שימוש ברשתות רב - צדדיות ובסימוני שוק עד היום עם כמות נאותה של בטחונות אג"ח בביצוע. אם חבר סליקה ייקבע כברירת מחדל, והפרש הביטחונות אינו מספיק כדי לכסות את החובות, ניתן יהיה ליישם הדמיית הפסד - כאשר הכספים מקורם בקופת ערבויות עם תרומות של שאר חברי המק"ס.
• סיכון נזילות : מילוי חובות תשלום במועד הוא קריטי במיוחד עבור מסלקות, כדי לא להביא את הפירעון בספק. בין אם מדובר בתשלום של פרמיית אופציות, רווחים על חוזים שטרם נפרעו, החזרים של שולי מזומנים ראשוניים, או תשלומים עבור משלוחים, מסלקות חייבות לאזן את הנזילות עם עלות הכספים. עם מיצוי הבטחונות שיירשמו על ידי החבר הסולק של הסולק, המסלקה רשאית לנצל את קו האשראי כדי לסלק את החשבון. לדוגמה, CME Clearing יש מתקן במקום שיכול לספק 800 מיליון דולר קרנות בתוך שעה.

• סיכון עיקרי: בעוד רוב העסקאות הן של מגוון ההתנחלויות במזומן, יש כאלה הדורשים משלוח פיזי, עם משלוח לעומת תשלום (DVP). כתוצאה מכך, מסלקות מסכנות את התשלום אם הסחורה לא נמסרת, ומסכנות את הסחורה אם לא יתקבל תשלום.
• סיכון בנקי התישבות: במקרה של פשיטת רגל בהתנחלות, המתרחשת לאחר שחשבונות מסלקה מחייבים כספים ונזקפים לזכותו של חשבון מסלקה, אך בטרם יועברו לבנק סליקה אחר, המסלקה תהיה אחראית. הסכמים משפטיים יכולים להקטין את הסיכון על ידי קריאת תשלום תשלומים לחברי סליקה מהמסלקה, או לקבל את ההפסד המשותף לבנקים המסופקים שהיו אמורים לקבל את הכספים.
• סיכון משפטי: קיום נהלי פשיטת רגל מתאימים במקום הוא בעל חשיבות עליונה במקרה של ברירת מחדל על ידי חבר סליקה או בנק ההתנחלויות. רשת רב-צדדית היא פעולה שמדאיגה במיוחד בהתחשב בתפקידה בהפחתת הפוזיציות הפתוחות, ומניעת תשלומים למסיבה הפוגעת גם כאשר כספים אינם זמינים לאיסוף על ידי מסלקה.

• סיכון תפעולי: הסיכונים הנובעים מפריצת טכנולוגיה או משגיאה אנושית מורכבים מהסיכונים האמורים. לדוגמה, חישובים לא מדויקים של שולי הווריאציה יגדילו את סיכון האשראי , בעוד שלא תהליכי העבודה האנושיים הראויים יאפשרו ניטור לקוי של בקרת הנזילות או התיעוד. מרכזי נתונים מיותרים ומנותקים עם תרגילי גמישות תקופתיים יכולים לשמור על מצב מוכן למשבר.

לאור מספר עצום של סיכונים בפני מסלקות, מנדט את כל חוזי נגזרים סטנדרטיים OTC להיות מסומנת על ידי המק"ס תחת רפורמות דוד פרנק רק יגדיל את החשיבות הכוללת של מוסדות אלה. הפוטנציאל להשפעה על המערכת הפיננסית כולה מהווה סיכון מערכתי הנבדק ויופנה ללא הרף כאשר השווקים הגלובליים ומכשיריו יתפתחו בשנים הקרובות.

סיכום

Clearinghouses לשחק תפקיד קריטי בשווקים הפיננסיים. צדדים מרכזיים מרכזיים כמו DTCC הם כלי חשוב בהקטנת הנטייה של מוסדות הפירעון, כפי שהתברר בעקבות קריסת ליהמן ברדרס. ככל שהתפשטות מוצרי ההשקעה מתרחבת בקצב מהיר יותר, הצורך בסליקה של עסקאות הנסחרות בבורסה ושל OTC גדל באופן ישיר.

עם זאת, בדיוק כמו מסלקות להפחית את הסיכון, להגביר את היעילות ההון, ולשפר את שקיפות המחירים באמצעות בקרות מדקדק, גם הם חייבים להיות במעקב צמוד ומוסדר למען הבטיחות של המשתתפים ניקוי שלה ובעלי העניין. גם כאשר ה- SEC ו- CFTC מספקים פיקוח על התעשייה, על כל חבר סליקה לבצע ביקורות קפדניות של צדדים מרכזיים מרכזיים שלהם, ולהבטיח את הסטנדרטים הגבוהים ביותר של ניהול סיכונים ובטיחות פיננסית.

.1 נגזרים הכוללים חוזים עתידיים ואופציות למסחר בבורסה, וכן חוזי OTC המנוהלים באופן דו - צדדי, דהיינו, עסקות החלפת ריבית וחילופי אשראי.

2. תועלת נוספת של מסלקות היא של תגלית מחיר משופרת עם אנונימיות עבור המשתתפים בשוק.

3. החברה הלאומית לסליקת ניירות ערך (NSCC) מטילה את מספר ההתחייבויות למסחר המחייבות הסדר פיננסי בשיעור של 98% בכל עסקאות הברוקרים לברוקר, שעניינן מניות, חוב תאגידי וחוב עירוני, תקבולי פיקדון אמריקאיים, תעודות סל יחידת השקעות אמון.

.4 הסכום בפועל של "שינוי בסליקה" או "מרווח וריאציה" הנדרש יכול להיות על בסיס ברוטו או בניכוי כל הפוזיציות הפתוחות והארוכות הפתוחות. הנכסים הנחשבים כשירים לדרישות ביצוע של אגרות חוב כוללים מזומנים, אג "ח ארה" ב ומניות.

.5 בעוד ששני הצדדים של חוזה עתידי קיזזו זה את זה בצורה מושלמת, לאנשי הקשר באופציות יש איכות אסימטרית - לרוכשים אין דרישת שולי המשך מעבר לפרמיית האופציה הראשונית, בעוד שהמוכרים אחראים לקרנות נוספות כאשר האופציה שהם רושמים עליה ערך. ההפסד הפוטנציאלי נאמד בדרך כלל כתנודות מחירים היסטוריות במרווח ביטחון של 95-99%.

6. לדוגמה, נכון לחודש פברואר 2011, קשרי הסליקה של CME Clearing כוללים: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, בנק Lakeside, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman ו- Fifth Third Bank.

.7 מסלקות כגון תאגיד הסליקה שומרות על רישומים מושלמים - אפס הפסדים של לקוח הנובעים מברירת מחדל של משתתפי סליקה - השגת זאת על ידי גביית השוליים הראשוניים לפחות פעם אחת ביום, מעקב שוטף אחר התחייבויות נטו לשוק ולפוזיציות פתוחות משמעותיות, שיחת מרווח וריאציה לפחות 2x מדי יום.

8. DTCC סייעה בהפיכת 500 מיליארד דולר של הפוזיציות הפתוחות של ליהמן על פני מניות, MBS וניירות ערך של ממשלת ארה"ב. החברה האירופאית המרכזית (EuroCCP), חברת הבת של DTCC בחו ל ", סגרה וסידרה 21 מיליון אירו בעסקאות ממתינות של ליהמן ברדרס אינטרנשיונל.